医美板块继续炽热、行业高景心胸继续！医美黄金时期，优美经济正在起飞 | 21硬核投研

资源市场纷至沓来[fēn zhì tà lái]刮起“医美风”，多家公司抢滩医美市场，跨界扩张并购，“医美，沾之即飞”；医美板块一季度体现超预期，行业高景心胸继续。国际处于低浸透率、高开展空间、求过于供[qiú guò yú gòng]的近况印证医美黄金开展时期的到来！

21脱水研报，给券商陈诉脱脱水，助你寻觅市场中心代价。明天九游会脱水研报小组，持续为各人剖析行业境况。

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医美开展黄金期

医美财产链下游为耗材东西供给商；中游是专业的医美办事机构，比方综合医院、专科医院、整形/医美科室的公立医院和民营机构；卑鄙为获客渠道，间接触达消耗者。

1.1 中国医美市场增速领跑环球，处于减速增加期

环球医美市场进入波动开展阶段，中国医美市场增速领跑环球，处于减速增加期:依据国际美容整形内科学会的陈诉，2018年环球医美市场范围约1357亿美元，###年CAGR为7.05%，2022年无望到达1782亿美元。

随着人均可支配支出增长，群众对医美承受水平进步等多重要素推进，我国医美市场发达开展，想象空间大。依据艾瑞征询展望，2019年我国医美市场范围达 1769 亿元，估计2023 年将增长至3115亿元，时期CAGR为 15.19%。

1.2 我国医美市场低浸透率，将来开展空间大

依据弗若斯特沙利文数据，2019年中国的医美浸透率仅 3.6%，远低于日本的 11%，美国的 16.5%，韩国的20%的程度，行业开展行将迎来黄金时期。

一线都会、95后年老群体是医美消耗的主力军。人均可支配支出增长、医美消耗者年事布局扩张及医美承受度提拔，消耗才能较强的一线都会人群是医美次要的消耗群体，且消耗者的消耗转化率较高。

1.3 国际市场求过于供[qiú guò yú gòng]，产品正轨化渐渐进步

中整协数据标明，现在我国正当合规展开医美项目标机构仅占行业12%，非合规机构数目超8万，医美合法从业者人数至多在10万以上，合规医师仅占行业的 28%；我国正轨医疗美容机构包罗公立医院的整容科、大型连锁医美团体和中小型民营医美机构，但局部公家诊所、美容院同等样展开非正轨，医美机构数目巨大，质量乱七八糟[luàn qī bā zāo]。

产品端国际市场异样存在非合规产品。依据《中国医疗美容行业洞察白皮书（2020 年）》表现，现在市道市情下流通的针剂正品率只要 33.3%。随着医美项目需求端茂盛，供应端却没有响应的婚配度，以是催生了一批非合规产品。依据《中国医疗美容行业洞察白皮书（2020 年）》，医美光电设置装备摆设外洋四大设置装备摆设厂商市占率高达 80%，厂商与经销商只能售卖给正当的医美机构，因而艾瑞专家揣测，非合规医美场合90%以下流通医疗美容设置装备摆设合规性存疑，不到10%的合规产品大概经过多手租赁或私运流入市场。

1.4 中国医美行业羁系日趋严厉，市场会合度无望提拔

催促行业安康开展，成为消耗者和行业配合的目的。随着国度相干部分及协会政策引导，羁系趋严，2017年，公布《关于展开严峻吹合法医疗美容专项举动的关照》；2019 年，关于生存美容类场合的羁系与标准也渐渐开端。国金证券以为，医美机构正轨化、正轨专业大夫需求扩展化，谋划产品正当化等要素都有利于进步合规厂商的市场份额。安信证券持相似看法，以为标准的市场利好正轨的医疗美容机构，将来行业会合度无望大幅提拔，优质企业将以远高于行业均匀程度的增速疾速发展。

1.5 业绩：医美龙头20年营收逆势体现亮眼，一季度体现略超预期

国信证券统计：医美板块（由于少数企业为转型公司，九游会仅存眷各公司的纯医美商业支出体现，剔除了非医美商业支出），2020年完成营收56.29亿元，同比增加23.27%，受疫情影响增速降落，但2016-2020年复合增速为51.82%，维持较高的增速程度。

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轻医美趋向分明，非手术医美大有可为

医美产品屡见不鲜[lǚ jiàn bú xiān]眼花狼籍，现在缺乏一致的剖析框架，安信证券依据功效区分，将医美产品归纳综合为“塑形”、“美肤”两大中心功效：此中，塑形可分为添补、除皱、瘦脸三个中心诉求；美肤则可分为补水美白、祛斑祛痘两个偏向。

别的，医疗美容依据能否必要手术，可分为手术类和非手术类美容。

2.1 比年来非手术类项目遭到越来越遭到消耗者喜爱

国金证券以为：一方面，与手术项目相比，非手术类项目具有单次代价较低、危害绝对较小、创伤小、规复期短及可屡次举行医美调解需求的特性，不具有永世性疗效，结果可逆，因而消耗频次高，消耗者的承受度更高；另一方面，非手术绝对来说操纵难度较低，从业职员的培育周期会绝对较短，进入门槛也会绝对较低。

美国医美市场已趋于成熟，从疗程量来看，以非手术类项目为主。中国地域非手术类项目案例数和市场支出占比均明显提拔，增速凌驾手术类。2018-2023 年，中国手术类市场增速估计为 22.7%，而非手术类则无望到达 26.3%。

2.2 非手术注射产品引领医美行业开展

依据新氧公布《新氧 2019 医美行业白皮书》表现注射医美在中国总消耗量中占比为57.04%，远高于美国的44.17%和日本的42.08%。注射医美次要有两大类产品，第一是玻尿酸，第二是肉毒。此中玻尿酸最受接待，67%的人群选择注射玻尿酸。

（1）肉毒毒素：国际成熟度低于国际市场，开展潜力宏大

近20年来，肉毒毒素波动的医治结果和宁静性曾经渐渐失掉了普遍的承认。依据美国通明市场研讨公司的数据，2017 年环球肉毒毒素市场范围约为 45.27 亿美元，估计至 2026 年将到达 87.19 亿美元，年均复合增加率为 7.6%。

相比之下，中国肉毒素市场坚持高速增加，依据沙利文剖析，2019 年我国肉毒毒素行业市场范围 36 亿元，2015-2019 年 CAGR 达 31.2%。依据新氧大数据，肉毒素在注射类项目中的增速最快，2019 年增速 90%。

依据四环医药通告，国际肉毒素产品浸透率不敷医美市场产品的 2%，市场仍有少量需求未被满意。

（2）玻尿酸产品国产化历程减速，市场份额渐渐进步

注射添补类玻尿酸是交联通明质酸，属于第三类医疗东西。依据弗若斯特沙利文材料，2019 年中国医疗美容类通明质酸终端产品的市场范围到达 42.7 亿元，2015-2019 年复合增加率为 22.8%，估计将来 5 年复合增速为 12.8%。2019 年中国排名前三的外乡企业医疗美容通明质酸终端产品市场贩卖额（爱美客，华熙生物和昊海生科）占比总和为 23.5％，2017 年、2018 年这一比例辨别为 20.6％、22.4%，出现稳步增加态势。外乡玻尿酸品牌不停增多，高性价比凸显上风，减速国产替换化历程。

（3）“能量源”型医美项目，国产替换将来可期

依据“能量源”的差别，能量源医美可大抵分为三类：光子医治、射频美容、超声刀医治。能量源医美东西现在市场由外资主导，国际市场较大空缺。我国医美东西起步较晚，现在市场由外资主导。国际医美东西东西劈头于1960 年月前后，以德国、意大利等欧洲企业为领头羊，1990 年前后美国、以色列企业建立并失掉迅猛开展。现在国际主流的激光设置装备摆设厂商有以色列飞顿（Alma）、美国科医人（Lumenis）、美国赛诺秀（Cynosure），中国结构医美东西企业如复星医药、华东医药、半岛医疗及奇致激光等。国际多家公司将在医美设置装备摆设类产品中睁开结构。

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券商继续看好行业开展，存眷上卑鄙时机

国信证券：一季度医美企业业绩根本面高增加继续失掉验证，赛道盈余将继续开释；国金证券：将来数年将是医美行业开展的黄金时期，国金证券看好医美行业的全体扩容和浸透率提拔趋向。

• 　　从下游产品端看，业绩次要依托产品驱动，随着国际企业竞争力加强，国产替换减速，将来国际企业无望充实受害于医美市场的疾速发展，国金证券看好创新才能较强的头部产品企业；

  
  

• 　　从卑鄙办事端看，卑鄙行业格式疏散、红利程度层级不齐，随着市场羁系渐渐美满，标准水平不停进步，大型连锁企业在本钱用度控制和品牌获客方面都有突出上风，看好这些企业不停进步市场份额。